永续债2020年6月跟踪报告——品栽利差趋稳,续期风波再首

时间:2020-07-06 22:01来源:http://www.batvy.cn 作者:文水谧牡土石方工程有限公司 点击:

原标题:永续债2020年6月跟踪报告——品栽利差趋稳,续期风波再首

本文将对永续债市场在6月的发走情况进走回顾,并跟踪最新的品栽利差和负面案例,末了对7月市场湮没风险因素做出预判。

优等市场:企业永续债发走周围逆弹。2020年6月,企业永续债共发走63支,周围相符计788.5亿元,净融资357.0亿元。走业角度,公用事业、修建装饰和城投别离发走255亿元、122.5亿元和93亿元,位居前三;偿付挨次上,63支新发企业永续债中有15支为次级债,周围229.5亿元。2020年6月,新发金融永续债共3支,均为银走永续债,发走人包括泸州银走、重庆三峡银走和日照银走,期限均为5 N,主体评级均为AA ,发走周围集体较幼。

二级市场:品栽利差矮位趋稳。起伏性方面,2020年6月,企业永续债集体的月度换手率为6.9%,其中公募债换手率7.1%,私募债换手率4.2%,均较5月有清晰升迁;银走永续债月度换手率为5.5%,较5月降落1.2pcts。利差方面,截至2020年6月30日,集体的永续债品栽利差为80bps,较5月末降落2bps,以中位数计算的AAA永续债品栽利差为55.0bps,较5月末持平,以平均数计算的AAA永续债品栽利差为72.9bps,较5月末上走1bp。

负面不悦目察:6月新添3首续期案例。2020年6月4日,郑煤集团公告称将不走使15郑煤MTN001赎回权,并重置票面利率,6月11日,15郑煤MTN001票息重置,由7.5%升至9.75%。2020年6月22日,凤凰机场未对17凤凰机场MTN001进走赎回,票息由7.95%升至9.78%。此外,2020年6月22日,晨鸣纸业公告称将不走使17鲁晨鸣MTN001赎回权,并重置票面利率,走权日为2020年7月12日。截至2020年5月31日,含已公告案例在内,已主动延期的永续债共14支,已被迫延期的永续债共13支,已经递延付息的永续债共12支。

风险展看:7月片面高利润永续债有延期风险。2020年7月共有38支永续债进入走权期,周围相符计519.25亿元,而2019年7月只有8支永续债到期,周围139亿元。从全年的节奏来看,2020年的永续债走权高峰将出现在9~12月,较2019年略有挑前。7月进入走权期的38支永续债中,延期风险较高的是17春华水务MTN002和15紫光PPN002,两支债券的发走人均属于高利润主体,且近1年异国境内公开市场债券融资的记录,对本期永续债进走续期处理的能够性较大,固然春华水务于6月14日发布赎回17春华水务MTN002的公告,但结相符现有案例经验,该公告并无内心管束。

风险因素:永续债会计新规实走力度趋厉;延期与递延付息事件超预期。

正文

本文将对永续债市场在6月的发走情况进走回顾,并跟踪最新的品栽利差和负面案例,末了基于投研视角对7月的湮没风险挑出看法。

优等市场:企业永续债发走周围逆弹

企业永续债发走周围逆弹。2020年6月,企业永续债共发走63支,周围相符计788.5亿元,净融资357.0亿元。走业角度,公用事业、修建装饰和城投别离发走255亿元、122.5亿元和93亿元,位居前三;期限角度,3 N、5 N和2 N的发走周围别离为641.5亿元、85亿元和42亿元,平煤股份发走1支期限为1 N的永续债,周围10亿元,华能公司发走1支期限为10 N的永续债,周围10亿元;偿付挨次上,63支新发企业永续债中有15支为次级债,周围229.5亿元。

睁开全文

银走永续债发走周围降落。2020年6月,新发金融永续债共3支,均为银走永续债,发走人包括泸州银走、重庆三峡银走和日照银走,期限均为5 N,主体评级均为AA ,发走周围集体较幼。

二级市场:品栽利差矮位趋稳

企业永续债换手率逆弹,银走永续债换手率降落。2020年6月,企业永续债集体的月度换手率为6.9%,其中公募债换手率7.1%,私募债换手率4.2%,均较5月有清晰升迁;银走永续债月度换手率为5.5%,较5月降落1.2pcts。

永续品栽利差矮位趋稳。2019年年头,受永续债负面事件冲击以及永续债会计新规落地带来的不确定性升迁,永续债遭遇必定的抛盘,品栽利差清晰走扩,关于我们但自2019年二季度以来,由于无风险利率不息处于矮位,资产荒之下投资者追逐票息珍惜,永续债配置不息增补,品栽利差一块儿下走,春节事后的利率向下跳空添速了这一进程。近期永续债品栽利差的压缩动能清晰趋弱,截至2020年6月30日,集体的永续债品栽利差为80bps,较5月末降落2bps。

房企永续债利差单月降幅较大。分类别来看,6月品栽利差逆弹的有央企永续债和民企永续债,品栽利差均逆弹2bps,现在央企永续债品栽利差为53bps,仍在历史矮点,下压空间不能;品栽利差降落较众的是房企永续债,月降幅为6bps。

AAA外部评级永续债品栽利差逆弹。2020年6月,外部评级AAA的永续债品栽利差有所逆弹,截至2020年6月30日以中位数计算的AAA永续债品栽利差为55.0bps,较5月末持平,以平均数计算的AAA永续债品栽利差为72.9bps,较5月末上走1bp。

隐含评级之间的永续品栽利差分化添剧,AA 到AA为分水岭。吾们将隐含评级行为划分维度,能够看到,2018年各隐含评级的永续债品栽利差比较挨近,而2019年以来,由于风险事件的蔓延,隐含评级之间的永续品栽利差最先分化,现在从AAA到AA-别离为42、46、65、128和168bps,AA 到AA之间的跨度较大,是分水岭。5月品栽利差抑制最众的是AAA隐含评级永续债,幅度3bps,而AA-隐含评级永续债的品栽利差则仰升6bps。

负面事件:6月新添3首续期案例

6月新添3首永续债续期事件。2020年6月4日,郑煤集团公告称将不走使15郑煤MTN001赎回权,并重置票面利率,该主体此前于5月18日公告称将赎回本期债券,6月11日,15郑煤MTN001票息重置,由7.5%升至9.75%。2020年6月22日,凤凰机场未对17凤凰机场MTN001进走赎回,票息由7.95%升至9.78%,此前该债券已于2019年6月22日递延付息,此次照样选择不息递延。此外,2020年6月22日,晨鸣纸业公告称将不走使17鲁晨鸣MTN001赎回权,并重置票面利率,走权日为2020年7月12日。

现有的延期和递延付息情况汇总。截至2020年6月30日,已主动延期的永续债共14支,从利息重置条款上看,它们在第二个重定价周期均异国依照通例的300bps竖立利息跳升,续期融资成本矮于再融资成本,基本异国赎回动机;已被迫延期的永续债共16支,主要源于再融资主要,负面意味更清晰;已经递延付息的永续债共12支,且从现有案例来看,只要展现过1次递延付息,随后年度的付息同样会被发走人递延。

风险展看:7月片面高利润永续债有延期风险

7月永续债共38支进入走权期,周围519亿元,较2019年同期添长较众。2020年7月共有38支永续债进入走权期,周围相符计519.25亿元,而2019年7月只有8支永续债到期,周围139亿元。从全年的节奏来看,2020年的永续债走权高峰将出现在9~12月,较2019年略有挑前。

高利润主体料将延期。7月进入走权期的38支永续债中,延期风险较高的是17春华水务MTN002和15紫光PPN002,两支债券的发走人均属于高利润主体,且近1年异国境内公开市场债券融资的记录,对本期永续债进走续期处理的能够性较大,固然春华水务于6月14日发布赎回17春华水务MTN002的公告,但结相符现有案例经验,该公告并无内心管束。

本文节选自中信证券钻研部已于2020年7月1日发布的《永续债2020年6月跟踪报告:品栽利差趋稳,续期风波再首 》,详细分析内容(包括有关风险挑示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,答以报告发布当日的完善内容为准。

主要声明:

本原料定位为“投资新闻参考服务”,而非详细的“投资决策服务”,并不涉及对详细证券或金融工具在详细价位、详细时点、详细市场外现的判定。需稀奇关注的是(1)本原料的授与者答当仔细浏览所附的各项声明、新闻吐露事项及风险挑示,关注有关的分析、展望能够成立的关键倘若条件,关注投资评级和证券现在的价格的展望时间周期,并实在理解投资评级的含义。(2)本原料所载的新闻来源被认为是郑重的,但是中信证券不保证其实在性或完善,同时其有关的分析偏见及推想能够会根据中信证券钻研部后续发布的证券钻研报告在不发出知照照顾的情形下做出更改,也能够会由于行使差别的倘若和标准、采用差别不悦目点和分析形式而与中信证券其它营业部分、单位或附属机构在制作相通的其他原料时所给出的偏见差别或者相逆。(3)投资者在进走详细投资决策前,还须结相符自己风险偏益、资金特点等详细情况并相符作包括“选股”、“择时”分析在内的各栽其它辅助分析办法形成自立决策。为避免对本原料所涉及的钻研形式、投资评级、现在的价格等内容产心理解上的歧义,进而造成投资亏损,在需要时答追求专科投资顾问的请示。(4)上述列示的风险事项并未囊括不妥行使本原料所涉及的一切风险。投资者不该单纯倚赖所授与的有关新闻而取代自己的自力判定,须足够晓畅各类投资风险,自立作出投资决策并自走承担投资风险。

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